業(yè)績簡評

2018年第一季度公司凈收入為人民幣4.33億元（約6,910萬美元），較去年同期增長17.5%；歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣1.159億元（約1,850萬美元），較去年同期增長27.8%。每美股存托股份稀釋后收益達到人民幣3.3元（0.53美元），同比增長22.7%。

經(jīng)營分析

開發(fā)股權(quán)投資類產(chǎn)品，管理費助力凈收入增長。2018年第一季度中，鉅派在一次性傭金費依舊保持著高速增長，同比增長17.8%。持續(xù)性管理費用在此季度表現(xiàn)亮眼，達到人民幣1.23億元，同比增長81.8%。從整體凈收入結(jié)構(gòu)來看，在主收入一次性傭金費占比穩(wěn)定在約64%的結(jié)構(gòu)下，持續(xù)性管理費用比例呈現(xiàn)顯著擴張，由2017年第一季度的18.3%增長至2018年第一季度的28.4%。主要得益于地產(chǎn)類股權(quán)投資產(chǎn)品的開發(fā)，投資期限的拉長，利于后期持續(xù)性管理費收入以及業(yè)績報酬的增加。至此，由一次性傭金費和持續(xù)性管理費用產(chǎn)生的收入達到總體的92.2%，相較去年同期82%，同比增長12.44%。持續(xù)性服務(wù)費和其他服務(wù)費分別由于持續(xù)性產(chǎn)品供應(yīng)方數(shù)量和咨詢服務(wù)客戶數(shù)量的減少出現(xiàn)了收入上的萎縮，但由于這兩項業(yè)務(wù)所占收入的比重逐漸減少，即從2017年第一季度占比18.0%縮減至2018年第一季度7.8%，所以對整體凈收入影響也逐漸降低。2018年第一季度整體凈收入同比增長17.5%。

因時制宜順應(yīng)政策改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加競爭優(yōu)勢。1月12日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布更新《私募投資基金備案須知》中停止備案了部分非標(biāo)債權(quán)，主要針對底層標(biāo)的為借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或收（受）益權(quán)，但并不針對地產(chǎn)業(yè)。鉅派快速應(yīng)對改變產(chǎn)品線，減少了借貸類固收產(chǎn)品占比，轉(zhuǎn)而主要發(fā)展夾層、可轉(zhuǎn)債、并購基金等股權(quán)類房地產(chǎn)產(chǎn)品。另一方面，由于房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，行業(yè)洗牌或加速，兼并收購增多帶來相關(guān)融資需求增加，鉅派作為在房地產(chǎn)投資有巨大優(yōu)勢的金融服務(wù)機構(gòu)議價能力得到提升。此季度募資結(jié)構(gòu)也反映了大趨勢下做出的調(diào)整，固定收益類產(chǎn)品占比由2017年第一季度79%下降至36%，而私募股權(quán)類產(chǎn)品由2017年第一季度16%上升至56%。截至2018年第一季度末，公司總資產(chǎn)管理金額同比增長26.5%至545.01億元。

利潤率穩(wěn)步攀升，管理層保守預(yù)期2018全年收益仍舊大為可觀。收入層面，財報中顯示一季度平均一次性傭金費率由2017年全年的約2%上升至2.5%左右，增幅達25%。而追溯過往業(yè)績，一次性傭金占據(jù)凈收入比率穩(wěn)定在60%左右，保守估計，即便在無額外業(yè)績報酬以及海外業(yè)務(wù)擴張情況下，也會對整體業(yè)績提升15%。成本費用層面，主要運營成本來自資金管理人員的工資開銷、市場營銷費用和管理費用。由于2018年第一季度新募集金額下降減少了工資部分開支，營業(yè)成本同比下降3.2%。公司內(nèi)部也優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化薪酬體系并提高考核標(biāo)準(zhǔn)，營業(yè)成本占凈收入比重相較于去年一季度36.6%四季度58%下降至本年一季度30.1%。2018年第一季度凈利潤率由去年一季度的24.6%增長至26.7%。截至財報發(fā)布，鉅派管理層預(yù)計2018全年度歸屬于普通股股東的凈利潤區(qū)間為人民幣5.323億元至5.733億元，全年增長率在30%至40%之間。

未來看點展望

監(jiān)管新規(guī)或反向促進業(yè)務(wù)擴張。2018年4月27日，央行、證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱資管新規(guī))。資管新規(guī)要求機構(gòu)不得承諾保本保收益，不得剛性兌付。此項規(guī)定預(yù)示著市場投資者需要接受“投資有風(fēng)險”的鐵律，打破了曾經(jīng)理財產(chǎn)品“保本”的概念，降低了機構(gòu)自身的風(fēng)險，從而也降低市場的“杠桿”。但在同道業(yè)務(wù)方面，知道意見要求金融監(jiān)管部門對各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入，不得根據(jù)金融機構(gòu)類型設(shè)置市場準(zhǔn)入障礙。這對銀行業(yè)而言，近年來火熱的保本類理財產(chǎn)品無疑會受到打擊，因為安全穩(wěn)定一直是銀行理財?shù)慕鹱终信?。但客戶理財需求仍然旺盛，?dǎo)致部分理財資金會流向其它資管平臺的凈值類產(chǎn)品，風(fēng)險厭惡的投資者可能偏好固收產(chǎn)品，風(fēng)險中性的投資者偏好私募股權(quán)產(chǎn)品。兩者結(jié)合來看都會給予鉅派這類專業(yè)的財富管理機構(gòu)更多的市場競爭力和發(fā)展空間，一季度固定收益產(chǎn)品資管規(guī)模同比增加19.82%，私募股權(quán)產(chǎn)品同比增加43.71%，兩者整體規(guī)模同比增加29.9%，未來還會保持持續(xù)穩(wěn)定的擴張。

地產(chǎn)融資收緊激發(fā)企業(yè)對鉅派相關(guān)產(chǎn)品剛性需求，中長期看好地產(chǎn)金融前景。2018年下半年將迎來債權(quán)到期高峰，償付壓力驟升。在資金回籠延期的影響下，今年房地產(chǎn)融資或產(chǎn)生較大缺口。而細(xì)數(shù)房企的外部融資渠道，一者，債券融資相對低迷。二者，銀行融資渠道政策緊縮，優(yōu)先給予符合國家政策導(dǎo)向的企業(yè)額度，即使成功貸款給地產(chǎn)商整體的資金成本也是有明顯的的提升。關(guān)于非標(biāo)類融資以及股權(quán)融資，憑借大股東在一級市場積累的資源，以及與領(lǐng)先開發(fā)商有過的穩(wěn)定合作，鉅派在房產(chǎn)行業(yè)有豐富經(jīng)驗，可以通過夾層投資，可轉(zhuǎn)換債券和并購基金等產(chǎn)品為房企募資，收到了行業(yè)的積極反饋，并且由于其他渠道的成本抬升，鉅派本身也是水漲船高，議價能力得到提升，在此趨勢下或迎來新一輪營收大幅增長。同時對于投資者來說，業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢也能提前鎖定更優(yōu)質(zhì)的項目，主要是抗風(fēng)險能力較強城市，如泛長三角、粵港澳大灣區(qū)。嚴(yán)格控制項目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，在地產(chǎn)商和投資者之間架起橋梁。對地產(chǎn)金融行業(yè)前景在未來中長期持續(xù)看好，一二線的置業(yè)購房剛需仍在，政策調(diào)控監(jiān)管下可以更好防范系統(tǒng)性風(fēng)險，品牌化規(guī)?；牡禺a(chǎn)業(yè)整合為地產(chǎn)股權(quán)相關(guān)產(chǎn)品提供良好的投資環(huán)境和載體。2017年，中國前100大地產(chǎn)商所占據(jù)市場份額為55.5%低于發(fā)達國家，增加了兼并收購的融資需求。

調(diào)整企業(yè)內(nèi)部機制，積極拓展海外業(yè)務(wù)，提高內(nèi)生動力。為了提高工作效率，給理財師充分支持，公司內(nèi)部升級了IT系統(tǒng)，新系統(tǒng)和可以與手機APP聯(lián)動，加速交易周期，從前期簽約到后期客戶賬戶管理，絕大部分實現(xiàn)無紙化辦公。并且可以通過APP收集客戶瀏覽產(chǎn)品情況以及實際交易，進行大數(shù)據(jù)分析，從而更好的了解客戶需求，強化產(chǎn)品設(shè)計，提供更高水平客戶服務(wù)。新設(shè)IC部門-投資顧問部，連通產(chǎn)品部和理財師，提供更專業(yè)有針對性的投資方案，提高客戶滿意度。并細(xì)化風(fēng)控措施，如產(chǎn)品跟投制度，前周期打分等內(nèi)部制度。

鉅派已在2017年與TPG、鐵獅門合作發(fā)行了產(chǎn)品，近期推出海外地產(chǎn)母基金，與黑石、Brookfield、凱雷基金、橡樹等國外一流基金合作，未來將推動產(chǎn)品進一步多元化國際化。這也會對公司營收產(chǎn)生增量。