2018財年上半年度公司凈收入為人民幣8.78億元（約1.32億美元），較去年同期增長8.9%；歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣2.04億元（約3079萬美元），較去年同期增長0.3%。經(jīng)營收入為人民幣3.13億元（約4727萬美元），同比增長7.4％。每美股存托股份稀釋后收益達到人民幣5.79元（0.88美元），同比微幅下降3.8%。上半年Non-GAAP會計準則下歸屬于鉅派普通股股東的凈利潤，包括扣除了股權激勵費用、收購業(yè)務產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷費用以及減值損失的影響，結果為2.42億元，同比增長了6.6%。Non-GAAP下每股稀釋收益為人民幣6.87元，同比增長2.2%。公司預估其2018年全年歸屬于普通股股東的凈利潤將在人民幣5.32億元至人民幣5.73億元之間，較2017年增加30％至40％。

一次性傭金費和持續(xù)性管理費雙輪驅動，支撐凈收入穩(wěn)定增長

從整體凈收入結構來看，2018年上半年度中，一次性傭金費達5.59億元，同比增長20.2%；一次性傭金費率也持續(xù)上升，從2017年的2%上升至2018年一季度2.5%，二季度更是達到了2.9%。得益于房地產(chǎn)類產(chǎn)品議價能力的持續(xù)提升，從2017年下半年開始，地產(chǎn)行業(yè)的限購政策開始生效，開發(fā)商資金回籠的時間被拉長。再加上2018年宏觀政策監(jiān)管力度逐步加大，在持續(xù)結構性去杠桿、降風險、信用緊縮的氛圍下，銀行對地產(chǎn)業(yè)的支持力度減弱，房地產(chǎn)開發(fā)商融資渠道縮減，需要支付更高的融資成本。鉅派長期專注于房地產(chǎn)類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的開發(fā)，在業(yè)內(nèi)具有領先優(yōu)勢，在這種情況下，議價能力的提升帶動了費率的增長。

持續(xù)性管理費用表現(xiàn)更為亮眼，占比由2017年上半年度的20.1%增長至2018年上半年度的27.9%，達到人民幣2.45億元，同比增長51.4%。至此，由一次性傭金費和持續(xù)性管理費用產(chǎn)生的收入達到總體的91.6%，去年同期為77.8%。在宏觀緊縮政策大環(huán)境的挑戰(zhàn)下，持續(xù)性服務費和其他服務費分別由于持續(xù)性產(chǎn)品供應方數(shù)量和咨詢服務客戶數(shù)量的減少出現(xiàn)了收入上的大幅萎縮，由于過去兩年這兩項業(yè)務所占整體收入的比重逐漸減少，從2016年度的收入占比20%萎縮至2017年度的18%，再到2018上半年的8.4%，因此其對整體凈收入影響可被一次性傭金費及持續(xù)性管理費用的大幅增長所抵消。2018年上半年度整體凈收入為8.76億元，仍舊同比增長8.9%。

成本控制為利潤率保駕護航

中國財富管理行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟層面加速去杠桿的影響，因此，可持續(xù)的盈利能力證明了公司行業(yè)地位中的領先和成本控制的成功。在2018年上半年，公司的營業(yè)利潤率與去年同期的36.2%相比變化不大，持平在35.7%。得益于有效成本控制影響，公司的總營業(yè)成本相對凈收入成本的占比保持在64%左右。二季度銷售費用持續(xù)降低，相較一季度環(huán)比下降15.93%。管理費用環(huán)比下降19.23%，主要得益于薪酬體系的優(yōu)化和行政人員的精減。

強監(jiān)管下行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，計提減值損失拖累凈利潤

3月28日，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領導小組辦公室發(fā)布《關于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務整治力度及開展驗收工作的通知》，指出通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務的本質是資產(chǎn)管理業(yè)務，而資產(chǎn)管理業(yè)務作為金融業(yè)務，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，須納入金融監(jiān)管；并且明確了依托互聯(lián)網(wǎng)公開發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，須取得中央金融管理部門頒發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照。未經(jīng)許可，不得依托互聯(lián)網(wǎng)公開發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。為應對此政策，鉅派旗下非控股互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)營公司“上海潤鉅金融信息服務有限公司”調整模式，制定了新的業(yè)務開展計劃。管理層最新評估顯示，其所帶來的計提資產(chǎn)減值損失達到1800萬元，但由于計提減值損失屬于非現(xiàn)金減損支出，實際與公司的經(jīng)營活動無關。若扣除這部分影響二季度凈利潤則上升至1.06億元，上半年Non-GAAP會計準則下歸屬于鉅派普通股股東的凈利潤，包括扣除了股權激勵費用、收購業(yè)務產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷費用以及減值損失的影響，結果為2.42億元，同比增長6.6%。

未來看點展望

優(yōu)化產(chǎn)品結構，總資管規(guī)模持續(xù)擴張帶動業(yè)績上升

鉅派多年來專注于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的自主研發(fā)，且順應政策改變產(chǎn)品結構增加競爭優(yōu)勢，增加私募股權類產(chǎn)品及主動管理基金類的資管產(chǎn)品。2018財年上半年的募資結構也反映了公司策略上的調整，私募股權類產(chǎn)品的占比由2017年上半年度的15%上升至68%，而固定收益類產(chǎn)品的占比由2017年上半年度的81%下降至25%。截至2018年上半年，公司總資產(chǎn)管理金額上升至566.54億元，較2018年第一季度環(huán)比增漲4%，較2017年上半年同比增長18%。未來業(yè)績報酬收入會隨著總資產(chǎn)管理規(guī)模的增加呈現(xiàn)上升趨勢，鑒于私募股權產(chǎn)品較長的投資期限可以產(chǎn)生更高的持續(xù)性管理費，主動管理基金則帶來更多的業(yè)績費用，鉅派致力優(yōu)化產(chǎn)品結構，推出更多主動管理的基金產(chǎn)品，開發(fā)股權類投資產(chǎn)品，有助于未來管理費收入和業(yè)績報酬的增加，使收入結構更加健康。下半年將有到期可退出的基金產(chǎn)品，其中投資分眾傳媒 (Focus Media)的基金，預計將于2018年年底退出，在市場環(huán)境穩(wěn)定的前提下，會給公司帶來8000萬左右的收入。公司預估其2018年全年歸屬于普通股股東的凈利潤將在人民幣5.32億元至人民幣5.73億元之間，較2017年增加30％至40％。

宏觀政策變動下，挑戰(zhàn)與機遇并存

金融強監(jiān)管的延續(xù)大大降低了投資者的風險偏好，大部分更趨于保守，并且社會融資成本也在不斷攀升，中小微企業(yè)以及不合規(guī)的財富管理機構面臨倒閉或是產(chǎn)生重大經(jīng)營困難等問題。相關風險事件的頻發(fā)同樣導致了普通投資者對理財產(chǎn)品投資態(tài)度的極端謹慎，行業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)，鉅派過去幾個月的表現(xiàn)因此受到一定程度的拖累。但從另一個角度來看，嚴格的金融監(jiān)管會淘汰很多不規(guī)范的財富管理機構，現(xiàn)在全國存在逾三萬家機構，在未來五年后大概率有近80%將被淘汰，因此從中長期來看行業(yè)龍頭鉅派處于機遇期。加強團隊實力，優(yōu)化公司產(chǎn)品，打造產(chǎn)業(yè)品牌，提高服務質量，豐富產(chǎn)品種類，強化風控系統(tǒng)，更好地滿足客戶全方位理財資產(chǎn)配置需求，形成“客戶信任-產(chǎn)品優(yōu)化-市場占有率提升”的良性循環(huán)。

貨幣環(huán)境趨穩(wěn)提升投資人信心

近期宏觀政策風向改變，央行貨幣政策委員會召開第二季度例會，稱當前的貨幣政策保持穩(wěn)健中性，要松緊適度，維護流動性合理充裕，優(yōu)化融資結構和信貸結構，提升金融服務實體經(jīng)濟的能力。穩(wěn)杠桿階段的來臨意味著未來宏觀政策會把防范化解金融風險和服務實體經(jīng)濟兩個目標更好結合。從資產(chǎn)管理行業(yè)的需求層面來看，預期本輪貨幣政策的適當松綁有利于增加投資人對整體經(jīng)濟和投資環(huán)境的信心，提振整體財富管理行業(yè)的氛圍，而這種影響體現(xiàn)到鉅派的具體經(jīng)營業(yè)績上會有所延遲，預計會反映到未來幾個季度的營收中。